El precio de la sorpresa

* Por Juan Manuel Gomez Margeri

El domingo a la noche, con el recuento avanzado, quedó confirmado: Lula da Silva ganó el balotaje en Brasil. Era un resultado posible. Algunos analistas lo habían anticipado. El mercado había incorporado parte de ese escenario en los precios.

Y sin embargo, el lunes fue un día difícil.

El índice Bovespa brasileño cayó tanto que activó el circuit breaker —el mecanismo que detiene las operaciones cuando la baja supera ciertos umbrales. Los activos argentinos que cotizan en Nueva York perdieron entre ocho y quince por ciento en pocas horas. El riesgo país argentino tocó los 707 puntos básicos, el nivel más alto en un año.

¿Cómo puede ser que un resultado que ya estaba «en los precios» genere tanto movimiento?
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Ahí está el corazón del asunto. Cuando los mercados dicen que un escenario ya está incorporado, no significa que lo hayan absorbido del todo. Significa que lo incorporaron parcialmente —en la proporción que le asignaban de probabilidad.

Si el mercado le daba a Lula un cuarenta por ciento de chances de ganar, los precios reflejaban el cuarenta por ciento de ese escenario. Cuando el resultado llegó y fue cien por ciento —certeza absoluta en lugar de probabilidad—, el ajuste restante ocurrió de golpe, en horas. No porque el mercado estuviera equivocado en su análisis. Sino porque la certeza vale diferente que la probabilidad.

Es como si alguien supiera que tiene un cuarenta por ciento de chances de llegar tarde a una reunión. Se prepara: avisa que puede demorar, busca atajos. Pero si llega el mensaje de que el tren está cancelado —y la tardanza es un hecho—, la respuesta es completamente distinta. La probabilidad ya estaba contemplada. La certeza, no del todo.
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El caso argentino tiene un detalle que llama la atención. Argentina no tiene una relación directa con el gobierno que acaba de ganar en Brasil. Su política cambiaria, su déficit, sus reservas —todo eso es independiente de quién sea el presidente en Brasilia.

Y sin embargo, el riesgo país argentino subió. Los bonos cayeron.

Porque los grandes fondos de inversión internacionales no separan América Latina con el bisturí. Cuando hay incertidumbre política en la región, el apetito por activos latinoamericanos baja en general. No es una evaluación fina de cada país. Es una reacción de portafolio: si el contexto regional se enturbia, muchos fondos reducen exposición a toda la región, no solo al país donde ocurrió el evento.

Eso tiene nombre: riesgo de contagio. Y a veces, el precio de ese contagio lo paga alguien que no tuvo nada que ver.
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No todos los activos cayeron igual el lunes.

Las acciones de empresas con operaciones concretas en Brasil —como MercadoLibre o las fintech con fuerte presencia en ese país— sufrieron fuerte. Un cambio de gobierno afecta directamente sus perspectivas. Pero otros activos subieron: el oro, empresas sin exposición a la región, sectores que funcionan como refugio en momentos de incertidumbre.

No es que a ellos les haya ido mejor que al resto. Es que no tienen ninguna relación con lo que pasa en Brasilia. Y cuando el pánico regional mueve capitales, el dinero que sale de los activos más expuestos busca algo que no esté correlacionado con el mismo evento.

Eso es lo que hace la diversificación: no evitar que algo caiga, sino que no todo caiga al mismo tiempo, ni por el mismo motivo, ni en la misma magnitud.
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Hay dos conclusiones prácticas para alguien que tiene ahorros y leyó los titulares del lunes sin entender bien qué pasó.

La primera es que no toda caída es una señal de alarma. Algunas son simplemente el ajuste entre la probabilidad y la certeza. Entre lo que el mercado anticipó y lo que finalmente llegó. El mercado procesó información. No colapsó.

La segunda es que el lugar donde están los ahorros importa. No por una cuestión de apuestas políticas, sino de correlación. Si todo está en activos que reaccionan igual ante el mismo evento, el golpe es total. Si hay algo que va en otra dirección cuando los demás caen, el golpe es parcial.

El precio de la sorpresa de ayer lo pagaron, sobre todo, los que más exposición tenían al escenario que se confirmó. Los demás lo sintieron. Pero no igual.
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* Fundador de Consultora Blick, asesoría financiera e inversiones con sede en San Martín de los Andes.